上周油脂油料市場整體先揚后抑，在美豆延續上漲、連豆粕表現偏弱及豆油收儲預期再起的情況下，連豆油承接了更多的美盤漲幅，油粕比進一步走升;而在印度重回采購及對后期產量的擔憂下，馬盤強勢一度提振棕櫚油價格漲破6000整數關口。

但好景不常，在美股及原油大幅回調引發的宏觀情緒擔憂下，油脂盤面跟隨調整，棕櫚油更是在國內買船不斷，產地庫存回升預期及多頭資金大幅流出的背景下領跌，01豆棕價差從800下方升至900上方。

本周即是MPOB及USDA的兩份月度供需報告，從當前市場預期來看，市場已在交易51-52蒲式耳/英畝的美豆單產，且對中國需求預期良好。USDA報告可能并不會給出進一步的利好，反而隨著美豆收割的啟動，美盤上行將受到一定抑制，對豆油的提振作用預計將相應減弱。而對于棕櫚油來說，目前市場對產量仍存在較明顯的分歧，預計10號報告前后棕櫚油市場波動將偏大。

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回到國內，豆粕脹庫令油廠開機率下滑，以及豆油收儲預期再起，均利好豆油偏強走勢，但豆油提貨連續兩周下滑，旺季需求有證偽風險，可能將給予Y15反套機會;棕櫚油低庫存仍對其高基差及盤面走勢形成支撐，但在進口利潤持續打開的情況下，國內買船不斷，庫存重建或僅是時間問題，P15上行動能不足。雖然油脂單邊沽空并不會順暢，但在階段性利好出盡及宏觀下行風險增加的背景下，油脂單邊做多的風險也在增加，建議單邊謹慎參與。

(一)豆油：旺季需求有證偽風險，關注Y15反套機會

在上周豆粕庫存突破120萬噸大關后，部分區域的油廠開機受到豆粕脹庫的影響，本周大豆壓榨量降近9萬噸至195萬噸，折豆油產出下滑近2萬噸，一定程度上對豆油有所利好。此外，本周某集團啟動2-5月基差采購，豆油成交連續放量，豆油收儲預期再起，亦對市場信心有所提振。CGD稱國內將在明年2-4月通過壓榨方式增加100萬噸豆油儲備，可能令明年豆油庫存降至60-80萬噸的低位。雖然收儲預期短期無法證偽，但過遠預期也難在近期繼續炒作，且若收儲轉向明年，四季度旺季需求不及預期的可能性將有所增加。

在此前豆油淡季不淡的需求下，市場對四季度豆油需求抱有較強期待，去庫存預期打得很足，反映在Y15價差早早站上150元/噸。作為對比，去年10月后豆油出現了超預期的快速去庫存，市場一度將次年豆油最低庫存看至50-60萬噸，但彼時的Y15價差最高僅升至100元/噸附近，相比之下當前的Y15價差存在一定高估。在近期豆油價格快速走升后，豆油的替代優勢出現下滑，可能令豆油去庫預期受到阻礙。隨著近期豆棕價差從低位反彈，剔除集團成交后的豆油成交出現明顯轉淡，豆油提貨量也出現了連續兩周的下滑，豆油四季度旺盛需求有被證偽的可能。若發生，Y15價差反套將出現相應機會，繼續關注油廠提貨及豆油庫存情況。

(二)棕櫚油：產量分歧仍大，關注MPOB月報

本周豆棕價差反彈明顯，主要源自棕櫚油的轉弱。根據預估，馬棕8月末主流庫存預估在178-180萬噸，較7月末回升8-10萬噸。產地供應上的邊際改善，疊加棕櫚油01合約未能站穩6000整數關口令多頭出場意愿增長，資金大幅流出引發棕櫚油盤面大幅下跌。

目前市場對棕櫚油產量仍存在較大分歧，預計將繼續左右棕櫚油中期價格走勢。此前SPPOMA及MPOA的馬棕8月階段性預估并未給出較好的產量增幅，使得市場對棕櫚油產量的恢復情況也并不太樂觀。但在SPPOMA給出了全月0.8%的產量環比增幅之后，UOB給出了1-5%的環比增幅，更為激進的CIMB則預計馬棕8月產量環比增8%至192萬噸，令市場對棕櫚油產量增長偏慢的預期出現松動。在出口端暫缺乏亮點的情況下，棕櫚油產量回升情況將直接影響產地累庫情況，并將進一步對價格產生影響。預計10號報告前后棕櫚油走勢波動將偏大，01豆棕價差亦可能隨之呈現較大波動，繼續關注MPOA產量預估及MPOB月報數據與預期的差距。

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回到國內，棕櫚油盤面及基差的依仗仍在于當前的低庫存及偏慢的庫存重建速度。按照月均45-50萬噸的棕櫚油到港量，在當前月40多萬噸的需求旺季下，短期棕櫚油庫存回升幅度仍較為有限。這才導致了在國內棕櫚油進口利潤持續給出，新增買船不斷的情況下，盤面及基差走勢并未受到明顯打壓的奇妙景象。不過隨著時間的推移及國內棕櫚油庫存的重建，預計棕櫚油基差將相應松動，限制P15上行空間。

連棕盤面走勢預計仍將更多受到馬盤及原油的影響。我們認為，在產地棕櫚油庫存回升的情況下，無論回升速度是快時慢，均將影響馬盤繼續上行的動能。而隨著各國經濟恢復不及預期，金融市場高位回調的風險也在加劇，近期原油呈現一定的破位走勢，預計也將在一定程度上拖累包括油脂在內的大宗商品走勢。雖然在當前棕櫚油低庫存、豆油去庫存及收儲預期、流動性泛濫的情況下，沽空油脂注定并不會順暢，但在階段性利好出盡及宏觀下行風險增加的情況下，油脂單邊做多的風險也在增加，建議單邊謹慎參與。

來源：金投網    作者：金投網