4月底以來，油脂期貨板塊先后經歷了情緒恢復、需求預期恢復，以及通脹預期和糧油保供預期升溫這三個階段后，三大油脂自低位已經大幅上漲，其中，棕櫚油和菜油的漲幅超過40%，豆油的漲幅也超過20%。

目前，三大油脂（豆油、棕櫚油、菜油）的沿海總庫存仍然處于過去五年同期的低位，加上實質性的利空暫不明顯，使得油脂仍然維持偏強勢頭。由于受疫情影響，油脂消費很難出現同比正增長，后市國內油脂價格的走向仍將由供應來決定，其中，國內豆油的庫存情況以及棕櫚油產地價格的變化，將對國內油脂價格產生重要影響。

下半年國內的豆油庫存將由大豆進口量、豆粕需求以及政策預期這三大因素共同決定。根據天下糧倉的預測，8-12月國內大豆到港量將達到4350萬噸，超過2017年同期的歷史最高值4065萬噸，加上現有的600萬噸的港口大豆庫存，理論上豆油的原料供應是充足的，不過由于巴西本年度的大豆已經基本售罄，可售大豆數量不超過700萬噸，所以下半年全球大豆貿易市場由美國大豆主導，這一背景下中美關系的不確定性預計將對12月和明年1月的大豆到港量有所影響。另外，豆粕的需求將決定大豆壓榨量，即豆油的直接產量，5月份中旬以來，國內維持平均202.5萬噸/周的壓榨量，不僅和大豆大量進口有關，也和飼料需求增加有關，市場預期下半年全國的生豬存欄將持續上升，將進一步刺激豆粕需求。以上兩個因素，目前看來都將推動豆油庫存上升，不過近期市場關注更多的是收儲政策，收儲的傳聞最早出現在5月份，一直沒有得到官方的證實，但是過去3個多月，某國有大型糧油企業的確進行了大量的豆油采購和儲備，令過去3個多月國內豆油的顯性庫存僅增加了40萬噸（按照2017-2019年同期消費量計算，庫存應該增加130萬~140萬噸），如果下半年這一情況維持的話，豆油庫存預計仍然很難出現顯著上升，現貨豆油的供應壓力將繼續延后。除了庫存因素以外，成本因素也對現階段的豆油價格構成支撐，市場預期進口大豆成本將居高不下，不過未來2個月，美豆豐收的話，預計大豆進口成本會有所下降。

我國的油脂消費以豆油為主，在全球則是棕櫚油排第一，所以棕櫚油價格對于全球油脂價格都有一定的指導意義。印度尼西亞和馬來西亞的棕櫚油出口占到全球棕櫚油貿易量的90%，所以印尼和馬來的產地報價是關鍵，這主要由產地的供需情況決定，其中馬來的數據比較透明及時，所以市場關注度更高。馬來西亞4-7月份的棕櫚油產量達到近700萬噸，為歷史同期第二高，鑒于8-10月份是每年棕櫚油的高產期，所以產量預期將維持高位。6、7月份，在印度和巴基斯坦的補庫需求推動下馬來西亞的棕櫚油出口創歷史同期新高，不過印度的新冠肺炎疫情形勢仍然嚴峻，經過集中補庫后，印度國內庫存已經回到153.5萬噸（上個月庫存為108萬噸），預計接下來的幾個月印度的棕櫚油進口量將回落，8月1-10日的馬來西亞棕櫚油出口環比下降初步證實這一點。所以，8-10月份，馬來西亞棕櫚油庫存上升的概率較大，產地棕櫚油報價進一步大漲的動力目前看是不足的，不過，基于7月底馬來西亞的棕櫚油庫存處于歷史同期低位，并且印尼棕櫚油協會給出的數據顯示今年1-6月份的棕櫚油產量比去年同期少8.9%，市場短期內還沒有明顯的利空因素壓制產地報價，所以預計棕櫚油價格暫時維持高位震蕩，密切關注產地的產量和出口情況。

來源：一財網    作者：一財網